华泰证券：港股如何交易再通胀?

华泰证券发布研究报告称，市场再通胀预期叠加财报季影响下，美股近期有所回调，映射至港股，在美股降息预期回撤及高位回调下，港股年报增速回暖叠加估值低位或将匹配部分资金再配置的需求，近两周主动配置型外资净流出幅度有所收窄，但AI业绩或仍有支撑下，流动性趋势好转的关键观察变量或为美股-居民财富效应循环何时打破。配置方面，该行认为在国内外风险转向之前，建议持续关注高分红回购+基本面修复的交集。

华泰证券观点如下：

海外再通胀交易是近期扰动港股主因，关注高股息+基本面企稳交集

上周在海外降息预期反复之下，恒指在关键点位附近震荡：1)分子端：前瞻港股一季报财报表现，24Q1港股一季报净利润或维持弱修复趋势，其中周期股表现或相对较优秀;2)分母端是近期港股扰动的主因：3月美国CPI超预期抬升下，美债利率抬升至4.5%以上，海外流动性再度收紧;3)美股映射：在美股高位回调下资金流出下，港股年报增速回暖叠加估值低位或匹配部分资金再配置的需求，近两周主动配置型外资净流出幅度相比年初有所收窄，但AI业绩或仍有支撑下，流动性趋势好转的关键或在美股-居民财富效应循环何时打破。配置层面，高股息+基本面企稳交集为出口链及资源品。

财报前瞻：港股一季度业绩或维持弱修复趋势，周期股或表现居前

由于目前季报披露率较低，因此我们结合景气前瞻财报表现：1)周期板块，资源品或受益于价格超预期上涨表现相对较优，中游材料或受制于需求影响，业绩增速或相对较弱;2)中游制造中，汽车以价换量策略推升业绩有所回升，但个股业绩或较为分化;3)消费中，受益于外需韧性的出口链业绩表现或相对较为优，CXO或有望受益于订单业绩释放;而今年以来，社零消费持续改善，节假日出行热度攀升，叠加促消费政策协同发力，供需双向优化和发力出海的电商业绩或回升;4)TMT板块中，游戏行业或受益于政策平稳向好业绩较为稳定;半导体行业受益于周期回暖，业绩或环比回升。

3月美国CPI超预期抬升下，“再通胀”交易重现

美国通胀连续三个月超市场预期，市场再通胀交易重现。3月CPI同比增加3.5%，高于市场一致预期，创去年9月以来的新高。从结构上来看，服务端韧性强于商品端，其中超级核心通胀是本次CPI超预期回升的主要推动项，住房通胀也具备一定的韧性;商品端，除食品与能源相关的核心商品整体仍在降温。数据公布后，美联储降息预期大幅回调，Fed Watch显示6月美联储不降息的概率由42.6%快速上升至80.6%，10年期美债收益率快速上升至4.5%以上，美元指数在欧央行鸽派表态叠加下上升至106以上位置，而市场表现上，美股美债双杀或表明“再通胀”交易重现。

美股关注点转向“再通胀”及财报叙事

市场再通胀预期叠加财报季影响下，美股近期有所回调，VIX指数上升至去年11月以来新高：1)联储宽松预期进一步回撤，边际上“软着陆”的预期有所收敛，美股或面临阶段性的下行压力;2)市场对美股关注点转向其盈利水平，根据彭博数据，标普500指数Q1利润同比增速或为2019年以来新低，分行业预期中，科技股表现较优。映射至港股，在美股降息预期回撤及高位回调下，港股年报增速回暖叠加估值低位或将匹配部分资金再配置的需求，近两周主动配置型外资净流出幅度有所收窄，但AI业绩或仍有支撑下，流动性趋势好转的关键观察变量或为美股-居民财富效应循环何时打破。

配置方面，关注高股东回报率+基本面企稳的交集

配置方面，在国内外风险转向之前，建议持续关注高分红回购+基本面修复的交集：1)结合企业分红能力及意愿，2024年家电/通信/非银/汽车/银行/纺服/煤炭的预计分红企业占比较高且预期力度较大;2)景气回升的行业或主要集中在：①出口链：全球制造业回暖的背景下，外需韧性的行业基本面或有望企稳，1-2月家电出口同比回升，外销韧性;②游戏：24年1-2月中国手游市场收入同增8.6%至359.42亿元，同时24年版号发放数量已连续3个月超过100款，行业供给侧结构稳定;③半导体：2月全球半导体销售额同比连续10个月回升;④周期资源品：近期铜/铝/石油价格持续上升。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期;联储降息幅度不及预期。